올해 유로는 3월 저점 대비 14% 상승하는 동안 달러에 대해서도 8% 강세를 보여 주요 통화 중 가장 높은 상승률을 기록했습니다. 지난주 포르투갈 10년물 수익률도 0 이하로 떨어지는 등 중심국과 주변국 모두 국채 수익률이 약세를 보임에도 유로는 상승했습니다.
최근 락다운 조치와 브렉시트 불확실성은 올해 마지막 분기와 아마도 2021년 상반기까지도 경제 성장률 하락 압력으로 작용할 것입니다. 이러한 상황에서 환율 상승은 물가 상승 압력을 가중시키고 EU의 수출 경쟁력을 떨어뜨립니다. 희망적인 점은 조만간 백신이 배포된다는 것이지만 그 효과는 오랜 시간이 지난 후에나 나타날 것입니다.
이 때문에 본격적인 추가 부양에 나설지 아니면 소규모 부양으로 현재 위기만 넘길지 ECB의 선택이 난처한 상황입니다. ECB는 긴급 자산매입 프로그램(PEPP) 규모를 5,000억 유로 늘린 총 1.85조 유로로 확대할 것으로 예상됩니다. 이렇게 되면 회원국의 부채 수준이 높아져도 국채 수익률 상승은 제한될 것입니다. 하지만 투자자들은 어떤 형태의 수익률 곡선 관리가 없으면 ECB의 조치에도 결과는 같다는 점을 잘 알고 있습니다. 이를 통해 완화적 금융조달 환경은 지속되겠지만 인플레이션을 2% 이하로 유지하기에는 부족합니다. 또 다시 유로 강세가 문제입니다.
ECB가 유로 가치를 끌어내리려면 과감한 조치가 필요합니다. 5,000억 유로의 추가 자산매입은 이미 반영되어 있어 유로 강세를 꺾지 못할 것입니다. 구두 개입에 의한 환율 하락은 몇 시간 내지 며칠간 지속될 수 있겠지만 장기적인 해결책이 되지 못합니다. 유일한 게임 체인저는 예금 금리의 깜짝 인하와 5,000억 유로 이상의 추가 자산매입밖에 없습니다. 하지만 ECB 매파 위원이 이러한 조치에 강력 반대하고 있어 가능성은 희박합니다.
라가르드 총재는 통화 부양책 만으로는 인플레이션을 목표 수준까지 끌어올리지 못하며 종합적인 재정 부양책이 필요하다는 것을 잘 알고 있습니다. 금일 시작되는 이틀간의 EU 정상회담이 매우 중요한데, 새로운 경제회복기금의 출범 여부와 그 시기를 알 수 있을지 모릅니다.
앞으로 몇 주간 유로의 운명은 외부의 힘에 달려 있습니다. EU와 영국간 협상이 실패하여 영국이 합의 없이 EU를 탈퇴한다면 EURUSD가 크게 하락하겠지만 파운드화는 더 큰 폭으로 하락하게 될 것입니다. 미국의 부양책 규모가 예상보다 적다면 영향은 받겠지만 그 충격은 덜할 것입니다. 세 번째로는 어제처럼 미국 기술주 폭락으로 인해 글로벌 증시 급락이 재개된다면 영향을 받을 수 있습니다. 증시가 급락할 조짐을 보인다면 미국 달러가 강세로 돌아설 가능성이 높습니다
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